简要的从宏观角度说一下行情，先看国际方面。

美联储维持基准利率4.33%不变。要清楚，这个利率持续很长时间了，相对于过去几年是非常高的高位。我们一再强调，美联储现在是鹰派。有迹象表明，未来美联储的降息节奏可能会比较缓慢。这件事儿可能对全世界都是一个非常大的伤害，全球宏观流动性是紧缩的。

美国下调 GDP 增速预期，全球实体经济的情况都不好，依然是下行周期。最近的事情大家都看得到了，就是地缘政治博弈加剧，地区冲突升级。主要是伊朗和以色列之间。刚才蔡总问了一个很好的问题，为什么这一次以伊冲突，黄金没有大反应？要知道，前几年俄乌战争一开始的时候，黄金是迅速反应。

这个世界上有三大超级大国，中国，美国，俄罗斯。这三个国家中任何一个国家亲自下场打仗，你可以看一下这个地球的反应。所以俄罗斯亲自下场，全球是巨震的，但是以色列和伊朗这个事情，之前就打过，只是打了两下就停了。有点类似于印度和巴基斯坦，你看印度和巴基斯坦打仗，黄金会有什么多大的反应，大家甚至联系不起来。换句话说，你觉得以色列和伊朗打架，隔着1000多公里打架，互扔导弹，他能打出中东吗？是不是就是一个局部的冲突？因此大家都比较理性，如果扩大化了，以后再说。

以伊冲突核心的问题是导致了能源系的上涨预期。为什么是预期呢？事实上，伊朗这两天除了应对以色列的问题以外，还在疯狂的卖石油。因为他怕后面卖不了了，经济垮了。所以，全球现在短期内原油的供给很紧张吗？没有。那原油价格为什么暴涨？市场是在交易预期，交易原油未来上涨的预期。这种情况直接导致了大宗商品的分化。比如黑色系的上涨相对就比较有限，这也反映了实体经济下行周期的客观情况。原油的短期暴涨带动整个能化系起来之后，使得大宗商品分化，结构性的重回类滞胀，这是不利于全球经济复苏的。

另一个事情，就是前面我们一再说的，年初的 deep seek 引发的全球科技浪潮的行情，现在看，大概率退潮了。可以看看恒生指数和恒生科技指数之间的差异化，技术形态上双顶结构，对吧？恒生科技指数其实是下来的，相对于恒生指数弱很多。所以上个月的内部会议上，一再提示。

说到股指，把国内的股指也说一下。

国内股指现在到了三角收窄的状况。看一下月线图，指数续八个月震荡。指标都是向下走的，然后再去看一下成分股和行业指数，叠加上刚才说的科技退潮，基本上可以确认国内股指大概率是要向下调整一段距离。刚才张总也问我，说这个调整向下会调很多吗？这个真没办法回答。以中证1000为例，可能5400、5500这个位置是很难被击穿。因为4月份外部冲击，关税2.0的时候，也就是瞬间5200，其实就是5400这个区间。所以说5400这个区间是很难被击穿的。那现在是6000点，到5400点这个区间，这几百个点，它能跌到哪里，我没有办法回答。我只能讲讲到这种程度了。

再说一下国内的实体， CPI 是走平的， PPI 是零轴以下震荡。实体经济在库存周期的角度，它是下行的。我再解释一下，中国的库存周期下行阶段，其实是盈利的能力降低，这个跟国外经济周期下行的判定标准不一样。

货币政策方面，稳中向宽，宏观流动性依然紧缩。也许你会说，货币向宽，那为什么还是流动性紧缩呢？其实就是企业家信心的问题。不是说逆周期调节，一调节就马上有效的，有个过程的。

货币即然稳中向宽，那么国债自然可以逢低做多。

总的来说，很难看到哪个象限短期内会有很大的单边行情，都是局部结构性行情。策略方面，只能讲的粗些，没办法太细。说说大的原则，逢低做多黄金、国债、股指、花生、红枣。这个花生和红枣，是从去年四季度就开始跟的，这段时间也基本都跑出来了。现在切就有些晚了，如果下来，看一下基差，如果没什么大问题，还可以再切。

关于行情和策略，就先说这么说多吧。谢谢！